瞭望塔财经近日获悉股票在线配资公司，作为电影《哪吒之魔童闹海》的特效制作方之一，江苏原力数字科技股份有限公司于2025年12月12日迎来北交所上市委的审议。

瞭望塔财经发现，这家公司的上市之路并非首次，四年前其创业板IPO申请因主动撤回而终止。

而瞭望塔财经在梳理资料时看到，北交所在审核问询中重点关注了公司对第一大客户兼股东腾讯集团的依赖，以及历史上原创动画电影《妈妈咪鸭》带来的巨额亏损。然而，隐藏在招股书和问询函回复中的，还包括一些鲜为外界深入探讨的隐患。

股权迷局    

原力数字的实际控制人赵锐，直接和间接合计仅控制公司 30.26% 的表决权。发行后，这一比例将进一步稀释至22.69%。股权分散并非孤例，但问题的关键在于，赵锐巩固这并不牢靠的控制权，资金也并非完全自有。

根据公司对问询函的回复，实控人赵锐曾通过向同事、朋友借款及银行贷款等方式，筹措资金用于受让公司股份。截至2024年末，这些借款尚未全部结清。

尽管公司解释该借款为无关联第三方提供的信用借款，且实控人具备还款能力，但“借钱持股”的模式，使本就脆弱的控制权与个人债务风险高度绑定。

与此同时，大量持股的私募基金股东面临合伙期限到期。上市后，公司股权结构可能面临来自财务投资者减持和实控人潜在债务风险的双重冲击，稳定性堪忧。

有息债务的膨胀

一个比股权结构更令人费解的现象，是原力数字异常的债务结构。在账面资金看似充裕的情况下，其有息负债却连年攀升，呈现出典型的“高存高贷”特征。

根据招股书数据，近三年公司的有息债务情况如下：

与此同时，公司账面上的货币资金和交易性金融资产(主要为银行理财产品)合计却高达数亿元。2021年至2023年，该合计金额分别为2.84亿元、3.11亿元和3.55亿元。

这意味着公司宁愿让数亿资金闲置或购买低收益理财，也要同时承担高额的债务利息。这种违背基本商业逻辑的财务操作，引发了监管和市场对其账面资金真实性、可用性及是否存在未披露的资金占用或限制的强烈质疑。

流水的员工

在依赖创意和技术的3D数字内容行业，稳定且有经验的人员团队是核心资产。然而，原力数字的员工队伍呈现显著的高流动性特征。

根据公司对第二轮问询函的回复，2022年至2024年，公司员工离职率分别为25.00%、22.44%和21.47%。这意味着，公司每年有超过五分之一的员工选择离开。

监管机构对此给予了高度关注，要求公司说明离职率是否符合行业惯例，以及是否可能对持续经营能力产生重大不利影响。

更值得注意的是，其研发人员占员工总数比例仅为3.75%。在高离职率环境下，核心技术团队的稳定性能否保障，公司的技术积累与创新能力是否会因此受损，是隐藏在数据背后的深层次隐忧。

“朋友圈”生意

一个更为隐蔽且特殊的现象是，原力数字存在部分供应商为前员工持股或任职的情况。北交所特别要求公司说明“员工离职后以个人供应商或成立公司形式承接发行人业务是否符合行业惯例，是否具有商业合理性”。

公司承认存在此类情况，并解释为行业内因项目需求灵活调配人力资源的常见做法。

然而，这一安排背后可能隐藏着复杂的利益链条和潜在风险：交易定价是否公允？是否存在通过前员工供应商进行利益输送的可能？这种依赖“关系”建立的供应链是否稳定和可持续？

审核机构明确要求对比“对外委托制作采购与聘请员工制作的差异”。这反映出监管对此类特殊交易实质的深度审视。若无法充分证明其商业逻辑的纯粹性与公平性，这不仅是一个内控问题，更可能动摇其整个成本核算的真实性基础。

增长困境

原力数字近年来的增长轨迹，与行业整体趋势形成了鲜明反差，这种“逆势增长”的可持续性被打上问号。

2022年，全球及中国游戏市场规模同比分别下降5.09%和10.33%。然而，原力数字的游戏3D内容受托制作业务收入却从2.26亿元增长至2.75亿元。同期，同行业可比上市公司如丝路视觉、凡拓数创，业绩均出现大幅下滑甚至亏损。

监管问询直指核心，要求公司结合下游客户项目储备，分析其增长逻辑的可持续性，并说明与行业趋势背离的合理性。

这种非常规增长的背后，是客户集中度的急剧攀升。2021年至2024年上半年，公司向前五大客户的销售占比从38.55%一路飙升至67.75%。其中，对第一大客户兼股东腾讯集团的销售额占比也呈上升趋势。

这种增长模式，使公司的业绩命脉与少数几个大客户的决策深度绑定。一旦核心客户调整供应商策略或项目计划，公司的营收可能面临断崖式下跌的风险。

募投合理性存疑

原力数字此次北交所IPO拟募集资金4.88亿元。其中，最主要的投资项目是“原力数字科技创新产业基地项目”，计划投入高达3.64亿元。这个项目本身及其实施过程，存在值得关注的疑点。

截至2024年末，原力数字在建工程金额已达到3.10亿元，占非流动资产总额的75.26%，主要为该产业基地建设项目。与2022年末的1.09亿元相比，在建工程规模在报告期内急剧膨胀。

北交所的问询直指要害：“是否存在进展缓慢或长期未竣工的情形，是否存在延迟转固的情况。”。监管的担忧在于，企业可能通过延缓在建工程转固，来避免计提折旧，从而在短期内美化报表利润。

更值得玩味的是募资额的对比。相较于2021年申报创业板时，该产业基地项目当时的募资投入计划为2.50亿元。此次申报金额增加了1.14亿元，增幅达45.6%。在公司业务规模并未发生同等量级扩张的背景下，募投项目预算的大幅增加，其必要性与合理性需要更强有力的商业逻辑支撑。

瞭望塔财经结语

瞭望塔财经认为，原力数字凭借《哪吒2》等热门作品成功提升了市场知名度，但将其在专业领域的制作能力，转化为一家治理规范、财务健康、具有持续竞争力的上市公司，中间仍有鸿沟需要跨越。

在瞭望塔财经看来，从脆弱的控制权、流动的员工队伍、特殊的关联供应链，到激增的在建工程和高度集中的项目依赖，每一个问题都指向了公司在内控治理、核心团队建设、独立持续经营能力等方面的深层次挑战。

上市委员会的审议股票在线配资公司，不仅仅是对其过去业绩的检验，更是对其未来能否承载公众投资者信任的一次严峻评估。

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